港联证券净利逆势涨三成，海螺水泥推进并购抢市场

（原标题：净利逆势涨三成港联证券，海螺水泥推进并购抢市场）

海螺水泥2025年半年报业绩高增长，主因是售价提升和降本见效。在业绩提振下，公司主动出击，发起并购事项。

8月26日，海螺水泥(600585.SH)公布2025年半年报，今年上半年公司归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%，净利润规模在同业公司中蝉联第一。尽管市场需求不足，但受益水泥价格提升及煤炭成本下降，今年公司业绩同比改善。近年来，海螺水泥持续拓展高毛利的骨料业务，海外营收迅速增长，公司同时积极推进资产并购与项目建设，市场份额持续扩张。国投证券等机构认为，在“反内卷”导向及重大战略实施下，水泥行业景气有望延续改善。当前海螺水泥估值位居历史低位，市值管理要求有望驱动其估值修复。

净利润稳居上市水泥公司第一

高毛利骨料产品持续增厚业绩

今年上半年，虽然水泥需求端有所承压，但由于成本端下降带来支撑，海螺水泥盈利显著增长。报告期内，公司实现营业收入为412.92亿元，同比下降9.38%；归母净利润43.68亿元，同比上升31.34%；扣非归母净利润为41.98亿元，同比上升31.81%。此外，公司基本每股收益0.83元，同比增长31.36%。

自2002年上市以来，海螺水泥多数时间位居同业上市公司“利润王”地位。今年上半年，海螺水泥净利润规模仍在21家A股上市水泥公司中蝉联第一。公司半年报显示，其间海螺水泥的利润增长主要受产品销售价格上升、成本下降影响。今年上半年，海螺水泥呈“量缩利升”趋势，尽管公司主营产品销量微降，但毛利率水平明显提升。公司半年报显示，报告期内集团水泥和熟料合计净销量为1.27亿吨，同比下降 0.09%；主营业务收入348.37亿元，同比上升2.31%；主营业务成本249.39亿元，同比下降5.24%；产品综合毛利率为28.41%，较上年同期上升5.7个百分点。

在海螺水泥熟料（自产品）综合成本中，燃料及动力成本向来占据大头。今年上半年，海螺水泥的燃料及动力单位成本96.36元/吨，同比减少13.76%；占比55.32%，同比减少4.25个百分点，该项成本带来其综合成本的显著下降。

作为安徽省国资控股的水泥龙头，海螺水泥主营水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产及销售，截至2024年底，公司水泥及商品熟料产能位居中国第二，也是世界上最大的单一品牌供应商。

目前，海螺水泥的产能仍在持续扩张。公司半年报显示，报告期内，集团新增熟料产能180万吨(海外)，新增水泥产能400万吨，新增骨料产能350万吨、商品混凝土产能525万立方米、新能源发电装机容量200兆瓦。截至报告期末，集团拥有熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，骨料产能1.67亿吨，在运行商品混凝土产能5715万立方米，在运行新能源发电装机容量845兆瓦。

从主营产品类别来看，海螺水泥正在传统水泥业务之外打造多元盈利点，公司积极扩展骨料业务与商品混凝土业务，增强产业链协同。

近年来，海螺水泥商品混凝土营收规模扩张迅速。据了解，2017年至2024年，公司该产品营收规模由0.01亿元增长至26.74亿元。2025年上半年，公司商品混凝土产品延续营收增长趋势，其间该产品实现营收15.19亿元港联证券，同比增长28.86%。

与此同时，海螺水泥还注重拓展高毛利的骨料业务。2013年至2024年，公司骨料及机制砂产品营收从0.23亿元增长至46.91亿元。其间该产品毛利率普遍维持在45%以上，在公司各类产品中最高。

2025年上半年，公司骨料及机制砂产品实现营收21.12亿元，同比减少3.63%，毛利率43.87%，尽管毛利率水平同比下降3.97个百分点，但仍较公司28.41%的产品综合毛利率高出15.46个百分点。

近年公司还在持续扩张海外市场份额。据了解，自2012年以来，海螺水泥通过自建或收购水泥产线方式进行海外项目布局，进驻印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、乌兹别克斯坦等市场。据中国水泥网数据，其间海螺水泥在海外的投产产能仅次于台泥水泥，排名中国企业第二。

今年上半年，海螺水泥的海外营收规模及毛利率水平持续提升。从区域营收来看，今年上半年，公司海外业务营收24.62亿元，同比增长7.06%，海外业务毛利率45.23%，同比提升5.24个百分点。

“强现金+低负债”结构抵御风险

推进并购及新建项目扩大市场份额

从公司资产结构来看，目前海螺水泥呈现“高现金+低负债”特点，在行业深度调整周期构筑资金护城河。

今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为82.87亿元，同比增长20.61%，主要系报告期内采购原燃材料成本支出同比减少所致。截至2025年6月末，公司货币资金627亿元，占总资产比重约24.77%。

债务情况方面，截至报告期末，海螺水泥资产负债率20.52%，较2024年底减少0.79个百分点。

公司持续稳定的分红也在真金白银地回馈投资者。据Wind，从2002年上市至今，海螺水泥累计现金分红次数23次，累计现金分红839.85亿元，平均分红率32.44%，派息融资比511.2%。

据今年3月海螺水泥发布的《未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）》，公司2025年-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于当年归母净利润的50%，原则上每年至少一次现金分红，有条件的可进行中期利润分配。

据公司半年报，今年海螺水泥罕见地实施中期分红，现金分红总额为12.67亿元（含税），占2025年半年度合并报表（未经审计）中归属于上市公司普通股股东的净利润比例为29%。

值得一提的是，今年上半年，海螺水泥通过收并购、项目产能建设等形式延伸产业链。公司半年报显示，报告期内，集团水泥主业方面顺利签约新疆尧柏项目，进一步完善了区域市场布局。海外项目发展稳步推进，并购西巴布亚海螺后有效提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨金边海螺日产5000吨水泥熟料生产线建成运营。产业链发展方面，新建、扩建4个骨料(机制砂)项目，并通过租赁、委托加工等方式新增8个商品混凝土项目；同时加快推进消费建材业务发展和清洁能源开发，建成3个干混砂浆、瓷砖胶项目，并网平凉新能源100兆瓦风电项目和昌江塑品等多个光伏项目，内蒙古通辽市奈曼旗新型储能项目顺利开工。

近期，海螺水泥新疆地区布局出现新进展。据西部水泥6月25日公告，公司与海螺水泥达成系列交易协议，海螺水泥将以16.5亿元收购其位于新疆的公司及相关资产，包括尧柏特种水泥集团、和田尧柏水泥、墨玉尧柏水泥、墨玉尧柏建材、和田鲁新建材、和田尧柏建材等。8月15日，西部水泥再度发布公告，相关目标资产已按资产购买协议转移至对应资产买方。

目前，海螺水泥正式接手西部水泥相关资产。据企查查，今年8月，西部水泥在疆企业名称及持股股东相继发生变更，其中伊犁尧柏水泥有限公司变更为伊犁海螺水泥有限公司，新疆柏航环保科技有限公司变更为伊犁海螺环保科技有限公司，新进公司的控股方均为海螺水泥。

水泥行业或迎底部修复

海螺水泥估值位居历史低位

国投证券研报显示，当前海螺水泥估值位居历史低位，市值管理要求驱动其估值修复，公司PB（MRQ）自2022年6月降到1倍以下，过去3年公司 PB（MRQ）均值为0.74 倍，公司PB持续“破净”且走低。另据Wind数据，截至9月4日，海螺水泥PB（MRQ）为0.66倍，低于行业1.08倍的中位数水平。

国投证券研报认为：“与行业其他龙头企业相比，海螺水泥盈利优势和经营韧性突出，但估值水平低于可比公司均值水平，市值管理新政或驱动破净上市企业估值修复。”

在国投证券看来，伴随“反内卷”基调推动水泥供给侧出清，行业价格及盈利或迎底部修复。2025年4月以来，全国水泥价格创历史新低，后续下行空间有限。近年我国水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。

值得一提的是，今年重大战略项目陆续推进，也将带动区域性水泥需求释放。2025年7月，总投资1.2万亿元的雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称“雅下水电站”）在西藏正式开工，根据百年建筑网初步预测，此项目水泥用量或为5400万吨。2025年8月，新藏铁路有限公司成立，新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路，目前新藏铁路初步测量工作已经完成，力争年内开工。重大基建项目有望支撑区域性水泥需求快速增长。

在投资者互动平台，关于海螺水泥是否已经获得雅下水电站相关订单及供应比例，公司已对投资者作出回应。据介绍，海螺水泥在西藏自治区昌都市八宿县拥有一条日产3000吨新型干法水泥熟料生产线，产品主要包括普通硅酸盐水泥及特种中、低热硅酸盐水泥，具备为大型水电工程项目提供建筑材料的能力。对于雅下水电站项目的具体供应量、供应比例，目前尚未有确定信息。

（文中提及个股仅做举例分析港联证券，不作投资建议。）

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